今日A股震荡走强。宽基层面，上证指数上涨0.37%，报3876.34点；深证成指上涨1.16%，创业板指上涨1.95%，科创综指上涨0.94%。沪深两市成交额2.38万亿，较上一个交易日放量353亿。行业层面，今日半导体、消费电子领域领涨，半导体设备、游戏、汽车等涨幅居前，港股科技居前；黄金、黄金股票、养殖、影视等跌幅居前。
由今日市场结构可见，短期情绪较为中性。个股层面，个股跌多涨少，下跌个股超2700只；风格层面，小盘大盘分化不明显，成长强于价值，双创主板分化不明显。整体而言，市场今日风险偏好处于中性水平。
目前市场对于美联储即将降息的预期已基本达到100%，降息幅度上主流预期为25BP，且年内下降超过50BP的概率较大。从历史复盘来看，25BP往往对应着预防式降息而非衰退式降息。我们对未来的A、H股权益及美股持偏乐观态度，债券维持震荡观点。
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A股今日上涨较为稳健，半导体产业链依然强势。从近5日涨幅来看，市场主要的方向仍是TMT领域，但热点也有所扩散，半导体、消费电子、汽车、机器人板块均有所抬升。参考国金证券观点，我们认为A股有望从聚焦AI产业趋势逐步切换至宏观基本面修复，通胀的三掣肘（海外需求疲软、制造业内卷以及债务压力）均存在一定缓解。建议投资者也可同时关注“走出通缩”的逻辑主线，关注需求、价格确实看到改善的有色60ETF（159881）、光伏50ETF（159864）等。
国金证券指出，先前我国通缩的主要压力有三个方面。其一是海外商品需求下降但中国供给上升，其二是我国制造业较为严重的内卷现象，其三则是偿还债务的压力导致应付账款较高，资金无法活化，但以上因素有所松动。从出口数据来看，我国对非美出口的韧性仍强，对欧盟、东盟的出口增速仍在提升；从CPI数据来看，核心CPI延续了5月以来的反弹，或与出口企业结汇有关，从工业企业利润来看，PPI-PPIRM剪刀差也有所修复。
美联储降息有扰动，但美国投资需求的提升可能进一步带动国内出口。建议观察非AI领域的制造业投资是否能够加速，以及美国地产投资是否会出现改善。
综合来看，市场的上涨逻辑有望从AI产业趋势逐步切换至宏观基本面的修复，在“走出通缩”的逻辑主线下，可以关注实物资产相关板块，如以有色为代表的上游资源品，光伏、机械等资本品等等。
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以港股科技为代表的港股弹性板块表现较强，港股科技ETF（513020）单日上涨3.09%，或与流动性提振有关。但我们对港股的乐观主要基于宏观景气度抬升，而非降息交易，因为降息基本已成共识。
中金公司指出，此轮降息对应的美国经济状态并不算差，因此是“预防式”降息为主；而通胀仍在上行通道，或许会限制美联储降息的持续性。从经济状态来看，美国经济分化明显，AI新兴投资一直处于较高景气，而传统制造业需求被压制，ISM制造业PMI位于荣枯线下方。综合来看，尽管美国经济存在结构性矛盾，但离衰退的距离还较远，一致预期衰退概率仅30%左右。若降息后基本面快速复苏，考虑到关税带来的通胀压力，美联储延迟后续降息也存在可能。
那么在降息力度、持续性较弱的假定下，降息逻辑或不会进一步支撑港股。港股对降息反应较快，降息后可能很快转为回调。根据中金公司统计，1995年恒指在降息后很快转跌，2019年则在降息前就开始转跌。长期依然看好景气结构较优的港股科技ETF（513020），但防范降息落地的回踩风险。
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十年国债ETF（511260）今日上涨0.13%，国债ETF（上涨0.11%），总体走出震荡市中的反弹行情。目前我们仍维持“上有顶，下有底”的判断，坚持波段交易思路。对于交易频次较低的投资者，当前波段幅度不一定能够覆盖交易成本，可以以观望为主。
首先，美联储降息与国内利率进一步下降存在必然关系吗？我们认为未必。从近年经验来看，我国货币政策的独立性较强，贸易战也使中美联系有所减弱。从数据上看，美债利率高位时国内利率下行的概率反而更大，或由于美债高位时美元偏强，对全球经济产生压制。
我们认为，更多关注国内因素对债市的影响，维持“上有顶、下有底”的震荡观点。从国债收益率的上限来看，10Y国债活跃券利率在1.8左右仍得到了配置盘的支撑，但从收益率下限来看，短端资金成本稳中有抬，央行态度也未发生明显变化，这说明利率大幅度下行的条件也尚不具备。
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行业热点层面，半导体设备ETF（159516）单日上涨3.49%，近5日涨跌幅达到8.14%。消息面称，中芯国际正在测试由上海初创公司宇量升制造的深紫外光刻机。
光刻机与半导体设备板块的投资逻辑联系紧密。半导体设备行业的投资逻辑主要围绕国产替代和自主可控展开，尤其在光刻机、蚀刻机等国产化率低于20%的关键环节，中国企业正从0到1突破，逐步替代海外厂商。国内晶圆厂也逐渐从囤积进口设备，转向本土设备供应商，资本开支持续提升，订单从海外巨头转向国内企业，国产化空间庞大，量价齐升效应显著。因此，光刻机层面的消息与板块投资逻辑较为吻合。
基本面角度，目前全球仍处于半导体销售的较高峰，7月全球半导体销售额同比增长20.6%，海外AI资本开支有望支撑半导体行业的景气。政策层面，国内政策则聚焦供应链安全自主可控，降低对外部依赖和贸易风险，强调“科技打头阵”推动中国式现代化。
综合来看，我们看好半导体设备的长期逻辑，投资者可以关注半导体设备ETF（159516）的逢低布局机会。但短期的事件驱动仍有不确定性，相关消息称“试验初步结果令人鼓舞，但目前尚不清楚该机器是否以及何时能用于大规模芯片生产”，需警惕短期炒作带来的过热风险。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
特约作者：国泰基金
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