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开源证券发布研报称，维持心动公司（02400）“买入”评级，心动公司宣布港元回购计划，展现发展信心。核心游戏《心动小镇》及《火炬之光：无限》通过新活动、IP联动与赛季更新驱动流水增长，储备新作《RO2》也受关注。公司预计TapTap平台有望借助多款高关注度游戏上线实现用户拓展，并通过广告算法优化与ADN业务驱动增长，看好其游戏与平台业务的长期潜力。
开源证券主要观点如下：
公告4亿港元回购，看好游戏/TapTap/ADN共驱成长
1月5日，公司公告拟在5个月内回购不超过4亿港元股份，彰显长期发展信心。寒假、春节旺季将至，核心产品《心动小镇》国内流水有望提升．《心动小镇》国际服官宣1月8日上线并将联动全球知名IP《小马宝莉》，其全球预约人数已超百万；储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（简称《RO2》）1月17日线下测试；该行看好老游戏节庆活动、区域拓展及新游上线驱动游戏增长。
2026年待上线高关注度手游、端游众多，有望助TapTap拓圈，叠加广告算法持续改进，TapTap有望维持高增。该行亦看好基于TapTap领先算法布局的ADN业务的广阔空间。基于《伊瑟》国服上线后表现，该行下调2025-2027年归母净利润预测至15.07/20.06/23.87（前值17.10/23.52/27.89）亿元，当前股价对应PE21/16/13倍，看好储备游戏贡献业绩增量及TapTap/ADN高增趋势，维持“买入”评级。
《心动小镇》活动密集，《火炬之光》IP加码，长线运营或收效显著
2025年11月29日，《心动小镇》新展演带动内地iOS游戏畅销榜排名升至第14。1月3日，游戏官宣新年联动“喜羊羊与灰太狼”，计划1月8日上架全新展演、后续推出累计登录福利并将于1月24日启用以“瑞雪迎春”为主题的新年版本，该行认为活跃用户奖励、系列活动及联名有望提升活跃玩家数及ARPU，驱动流水增长。
《火炬之光：无限》历久弥新，据Sensor
Tower公众号，2025年10月推出的SS10赛季“叠界”推动月收入增长632%，七麦数据显示10月内地iOS游戏畅销榜排名最高达第26（除上线的2023年外最高）。2025年12月29日，公司宣布将收购《火炬之光》系列IP，经典IP衍生布局有望贡献业绩增量。
储备游戏中，开放世界MMO《RO2》或于2026年内上线，据游戏葡萄公众号，截至2025年中，其前作是公司总流水最高的自研产品。
待上线大作众多奠定TapTap拓圈基础，ADN业务或凭领先算法快速成长
2025H1TapTap国内月活达4363万人（同比+1%），用户活跃度同比提升。2026年《洛克王国：世界》等高关注度游戏拟上线，该行看好TapTap配合大作宣发实现用户拓展。2025H1TapTap收入高增（同比+33%）体现广告算法改进增益，该行看好算法改进持续驱动增长，基于领先算法布局的ADN业务有望快速成长。
风险提示
新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等
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责任编辑：史丽君
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